الخطاب الرئاسي: العائد المتوقع، العائد المدرك، واختبارات تسعير الأصول

إحدى القضايا الأساسية في المالية هي العوامل التي تؤثر على العائد المتوقع على الأصول، وحساسية العائد المتوقع تجاه تلك العوامل، والمكافأة على تحمل هذه الحساسية. هناك تاريخ طويل من الاختبارات في هذا المجال، ومن الواضح أنه واحد من أكثر المجالات التي تم التحقيق فيها في المالية. تكاد جميع الاختبارات التي أعرفها تتضمن استخدام العوائد المدركة كبديل للعائدات المتوقعة. يعتمد استخدام متوسط العوائد المدركة كبديل للعائدات المتوقعة على اعتقاد بأن المفاجآت المعلوماتية تميل إلى الإلغاء على مدى فترة دراسة، وبالتالي تكون العوائد المدركة تقديراً غير متحيز للعائدات المتوقعة. ومع ذلك، أعتقد أن هناك أدلة كافية على أن هذا الاعتقاد غير صحيح. هناك فترات أطول من 10 سنوات كانت فيها العوائد المدركة في سوق الأسهم أقل من معدل الخطر الخالي ~1973 إلى 1984!. وهناك فترات أطول من 50 عامًا كانت فيها السندات طويلة الأجل عالية المخاطر أقل أداءً من معدل الخطر الخالي ~1927 إلى 1981!. إن وجود أصل ذو مخاطر مع عائد متوقع يفوق معدل المخاطر الخالية هو شرط ضعيف جدًا لكي تكون العوائد المدركة بديلًا مناسبًا للعائدات المتوقعة، و 11 و 50 عامًا هو وقت طويل جدًا لعدم تحقق مثل هذا الشرط الضعيف. في الماضي القريب، كان لدى الولايات المتحدة عوائد سوق الأسهم تفوق 30 في المائة سنويًا بينما كانت الأسواق الآسيوية تعاني من عوائد سلبية. هل يعتقد أي شخص بصدق أن هذا لأن هذه كانت أكثر الفترات خطورة في تاريخ الولايات المتحدة والأكثر أمانًا لآسيا؟ علاوة على ذلك، هناك مجموعة كبيرة من الأدلة التي نجدها شاذة. وهذا يشمل تأثير التضخم على تسعير الأصول وفشل نظرية التوقعات العامة في شرح العلاوات الزمنية. قد تكون تغييرات العلاوات الزمنية ونظريات تسعير الأصول الشرطية وسيلة لـ"تفسير" بعض النتائج الشاذة؛ ومع ذلك، فإن هذا لا يفسر العوائد على الأصول عالية المخاطر التي تقل عن المعدل الخالي من المخاطر لفترات طويلة عندما وقع ذلك. يبدو لي أن التفسير الأكثر منطقية لهذه النتائج الشاذة هو أن العوائد المدركة هي مقياس ضعيف جدًا للعوائد المتوقعة وأن المفاجآت المعلوماتية تؤثر بشكل كبير على عدد من العوامل فينا.