Risiko, Die Preisbildung von Kapitalanlagen und Die Bewertung von Investmentportfolios

DER HAUPTZWECK dieser Studie besteht darin, ein Modell zur Bewertung von Portfolios risikobehafteter Anlagen zu entwickeln. Das Modell basiert auf der Sharpe-Lintner-Theorie der Kapitalanlagepreise, berücksichtigt jedoch ausdrücklich die Auswirkungen unterschiedlicher Risikogradien auf die Renditen von Portfolios – ein Problem, das bisher nie zufriedenstellend gelöst wurde. Die Sharpe-Lintner-Ergebnisse (ursprünglich im Rahmen eines einstufigen Modells unter der Annahme identischer Anlegerzeiträume abgeleitet) werden auf eine Mehrperiodenwelt ausgeweitet. In diesem Modell können die Zeiträume der Investoren unterschiedlich lang sein, und die Vermögenswerte können kontinuierlich gehandelt werden. Darüber hinaus wird das Sharpe-Lintner ex ante-Modell um ex post-Beziehungen erweitert. Das resultierende Modell drückt die erwarteten Renditen einer Sicherheit (oder eines Portfolios) als Funktion ihres Niveaus, der risikofreien Rendite und der tatsächlich realisierten Renditen (statt der erwarteten zukünftigen Rendite) über einen bestimmten Haltedauer aus. Angesichts dieser Ergebnisse wird ein Maß für die Portfolio-Leistung definiert (das nur die Fähigkeit eines Managers zur Prognose von Wertpapieren misst) als die Differenz zwischen den tatsächlichen Renditen eines Portfolios in einem bestimmten Haltedauer und den erwarteten Renditen dieses Portfolios, die von der risikolosen Rate, dem Niveau des systematischen Risikos und den tatsächlichen Renditen des Marktportfolios abhängen. Kriterien zur Beurteilung eines Portfolios als neutral, überlegen oder unterlegen werden festgelegt. Ein Maß für die Effizienz eines Portfolios wird ebenfalls abgeleitet, und Kriterien zur Beurteilung eines Portfolios als effizient, übereffizient oder ineffizient werden definiert. Es wird auch gezeigt, dass es streng unmöglich ist, ein Maß für die Effizienz ausschließlich in Bezug auf ex post beobachtbare Variablen zu definieren. Darüber hinaus wird gezeigt, dass es eine natürliche Beziehung zwischen dem Maß für die Portfolioleistung und dem Maß für die Effizienz gibt. Das Modell wird dann auf die Bewertung der Portfolios von 115 offenen Investmentfonds im Zeitraum von 1945 bis 1964 angewendet. Die Hauptergebnisse sind: