Schutz von Minderheitsinteressen und die Entwicklung der Sicherheitsmärkte

Während übermäßige Regulierung ein Hindernis für die Entwicklung von Finanzmärkten darstellt, argumentieren wir, dass das Fehlen grundlegender Regeln oder schlecht durchgesetzte Regulierungen die relative Bedeutung von Banken- und Sicherheitsmärkten zur Finanzierung von Unternehmen in verschiedenen Ländern erklären könnte. Eine selektive oder willkürliche Durchsetzung verwandelt rechtliche Regeln in ein ausschließendes Gut; Arm's-Length-Marktaustausch wird unzuverlässig. Infolgedessen tendieren Transaktionen dazu, über Institutionen oder konzentriert unter Agenten vermittelt zu werden, die durch eine Form der privaten Durchsetzung gebunden sind. Die Bereitstellung von Kapital verschiebt sich von Risikokapital zu Schulden und von Märkten zu Institutionen mit langfristigen Beziehungen. Wertpapiere, als standardisierte Arm's-Length-Vertragsbeziehungen, sind am anfälligsten für eine schlechte Durchsetzung. Wir zeigen, dass, wenn die Rechte kleiner Investoren schlecht geschützt sind, die Fähigkeit von Unternehmen, Eigenkapital zu beschaffen, beeinträchtigt wird, und als Ergebnis profitable neue Unternehmungen aufgegeben werden. Dies deutet auf einen Interessenkonflikt über regulatorische Standards zwischen den beherrschenden Aktionären börsennotierter Unternehmen und neuen Unternehmern hin. Allgemeiner gesagt, werden weniger Unternehmen mit externem Eigenkapital finanziert, was zu einer geringen Kapitalisierung im Verhältnis zum BIP und einer Vorherrschaft von internem (nicht gelistetem) Eigenkapital und Bankkrediten gegenüber gehandelten Wertpapieren führt. Wir präsentieren einige unterstützende Beweise für die Korrelation zwischen Anlegerschutz und der Entwicklung von Sicherheitsmärkten. Wir stützen uns auf ein Preismaß, die Prämie auf stimmberechtigte Aktien, die mit der Kontrollprämie verbunden ist. In Ländern, in denen diese Prämie groß ist, dominiert die Unternehmensfinanzierung das Bankkreditwesen und die Aktienmärkte sind viel kleiner. Obwohl die Stichprobengröße begrenzt ist, ist die Korrelation ziemlich stark. © 1997 John Wiley & Sons, Ltd.