Le paradoxe de la pénurie d'actifs sûrs

Un actif sûr est un instrument de dette simple qui devrait préserver sa valeur lors d'événements systémiques défavorables. L'offre d'actifs sûrs, publics et privés, a historiquement été concentrée dans un petit nombre d'économies avancées, notamment les États-Unis. Au cours des dernières décennies, avec quelques interruptions cycliques mineures, l'offre d'actifs sûrs n'a pas suivi la demande mondiale. La raison est simple : le taux de croissance collectif des économies avancées qui produisent des actifs sûrs a été inférieur au taux de croissance du monde, qui a été tiré de manière disproportionnée par le taux de croissance élevé des économies émergentes à forte épargne comme la Chine. La signature de cette pénurie croissante est une augmentation constante du prix des actifs sûrs ; de façon équivalente, les taux d'intérêt sûrs mondiaux doivent diminuer, comme cela a été le cas depuis les années 1980. La littérature précoce, mise en lumière par le célèbre discours de « surplus d'épargne » de Ben Bernanke en 2005, a porté sur une pénurie générale d'actifs sans isoler son composant d'actifs sûrs. La distinction, cependant, est devenue de plus en plus importante au fil du temps, en particulier à la suite de la crise des subprimes et de ses suites. Nous commençons par décrire les principaux faits et implications macroéconomiques des pénuries d'actifs sûrs. Face à un tel paradoxe structurel, quels sont les vannes de secours probables à court et moyen terme ? Nous en analysons quatre, chacune ayant ses propres compromis macroéconomiques et financiers.