Conduite de la politique monétaire à des taux d'intérêt à très court terme très bas

Les comités de politique monétaire, habitués à décrire leurs plans et actions en termes de niveau d'un taux d'intérêt nominal à court terme, peuvent-ils trouver des moyens efficaces de conduire et de communiquer leurs politiques lorsque ce taux est nul ou proche de zéro ? Les niveaux très bas des taux d'intérêt au Japon, en Suisse et aux États-Unis ces dernières années ont stimulé de nombreuses recherches intéressantes sur cette question et ont amené certaines banques centrales à modifier leurs procédures opérationnelles et leurs stratégies de communication. Dans cet article, nous donnerons un aperçu des réflexions actuelles sur la conduite de la politique monétaire lorsque les taux d'intérêt à court terme sont très bas, voire nuls. La politique monétaire fonctionne principalement en influençant les prix et les rendements des actifs financiers, qui à leur tour affectent les décisions économiques et donc l'évolution de l'économie. Lorsque le taux directeur à court terme est à zéro ou proche de zéro, les moyens conventionnels pour effectuer un assouplissement monétaire (baisse de l'objectif pour le taux directeur) ne sont plus réalisables. Cependant, il serait erroné de penser que la politique monétaire est impuissante. Nous discutons de trois stratégies pour stimuler l'économie à un niveau inchangé du taux directeur : celles-ci impliquent (i) de fournir des assurances aux investisseurs que les taux à court terme seront maintenus plus bas à l'avenir que ce qu'ils anticipent actuellement, (ii) de modifier les offres relatives de titres sur le marché en altérant la composition du bilan de la banque centrale, et (iii) d'augmenter la taille du bilan de la banque centrale au-delà du niveau nécessaire pour fixer le taux directeur à court terme à zéro (« assouplissement quantitatif »). Nous discutons également des coûts et des avantages de taux d'intérêt très bas, une question qui touche à celle de savoir si la banque centrale doit abaisser le taux directeur jusqu'à zéro avant d'entreprendre d'autres politiques.