Taxation et le coût du capital

La manière dont la fiscalité affecte la politique financière des entreprises et le niveau d'investissement à travers la structure du coût du capital reste un point de discorde. Différentes spécifications du coût du capital ont été utilisées dans des modèles économétriques (par exemple, Jorgenson 3) bien que dans un article théorique récent, Stiglitz 10 ait affirmé qu'en ignorant l'incertitude, le coût du capital est simplement le taux d'intérêt.3 Dans cet article, nous analyserons l'effet de la fiscalité personnelle et de la fiscalité des entreprises sur le choix de politique financière de l'entreprise et sa décision d'investissement. Nous verrons que cette dernière est influencée par la première, car le coût du capital dépend de la politique financière optimale. Les résultats ont des implications pour la spécification du modèle d'investissement néoclassique qui joue un rôle si important dans l'étude économétrique du comportement d'investissement, car le coût du capital est beaucoup plus compliqué que ce que la plupart de ces travaux laissent entendre. Un autre problème qui sera examiné est comment les attentes des futurs changements des taux d'imposition affectent la politique de l'entreprise. Ces dernières années, les gouvernements ont souvent annoncé des changements fiscaux à l'avance, et une attention croissante est accordée à l'utilisation des annonces de futurs changements fiscaux comme un outil de politique à part entière. Ces effets d'annonce peuvent avoir un impact significatif sur le comportement d'investissement. Pour faciliter la compréhension du rôle de la fiscalité, nous supposerons un monde de certitude parfaite. Il y a trois justifications pour cette négligence de l'incertitude. Premièrement, lorsque les changements d'imposition sont annoncés à l'avance, les attentes selon lesquelles ces changements auront lieu sont tenues avec un très haut degré de certitude. Deuxièmement, cette hypothèse rend nos résultats directement comparables à ceux du modèle d'investissement néoclassique. Enfin, dans un monde de certitude, nous savons que l'entreprise maximisera, si elle agit dans l'intérêt des actionnaires, la valeur marchande de l'action. Mais dans un monde d'incertitude qui ne dispose pas d'un ensemble complet de marchés Arrow-Debreu, il n'est pas clair ce que l'entreprise devrait chercher à maximiser. Cela est dû au fait que les actionnaires ont des croyances subjectives différentes sur ce qu'est la meilleure politique, et il n'existe pas de marchés de biens contingents sur lesquels ils peuvent se couvrir. Si un actionnaire croit que l'entreprise réaliserait d'énormes bénéfices en forant pour du pétrole en mer du Nord et que personne d'autre ne pense que cela serait rentable, alors pour cet actionnaire, la politique optimale est de forer même si la valeur de marché des actions de l'entreprise chuterait à court terme.4 La Section 2 discute d'un modèle de valorisation de l'entreprise et de la manière dont cela est influencé par la fiscalité. Cela met en évidence l'interaction entre les systèmes de fiscalité personnelle et de fiscalité des entreprises. Dans la Section 3, nous analysons la politique financière optimale de l'entreprise où elle a le choix entre financer l'investissement en utilisant des retenues, des emprunts, ou