Mauvais Bêta, Bon Bêta

Cet article explique les « anomalies » de taille et de valeur dans les rendements boursiers en utilisant un modèle à deux bêtas motivé économiquement. Nous décomposons le bêta d'une action avec le portefeuille de marché en deux composants, l'un reflétant des nouvelles concernant les flux de trésorerie futurs du marché et l'autre reflétant des nouvelles concernant les taux d'actualisation du marché. La théorie de la tarification intertemporelle des actifs suggère que le premier devrait avoir un prix de risque plus élevé ; ainsi, le bêta, comme le cholestérol, se présente sous des variétés « mauvaises » et « bonnes ». Empiriquement, nous constatons que les actions value et les petites actions ont des bêtas de flux de trésorerie considérablement plus élevés que les actions de croissance et les grandes actions, et cela peut expliquer leurs rendements moyens plus élevés. La mauvaise performance du modèle de tarification des actifs financiers (CAPM) depuis 1963 s'explique par le fait que les actions de croissance et les actions ayant un bêta passé élevé ont principalement de bons bêtas avec des prix de risque faibles.