The influence of ESG scores & metrics on valuation discounts and premiums in M&A

Ziel dieser Arbeit war es, zu ermitteln, wie sich die Umwelt-, Sozial- und Governance-Leistung (ESG) auf die Prämien bei Fusionen und Übernahmen (M&A) auswirkt. Dazu wurde untersucht, welches ESG-Paradigma das M&A-Verhalten am besten erklärt. Die Studie untersuchte die Auswirkungen sowohl der Gesamt-ESG-Werte als auch der Werte in jeder der drei ESG-Kategorien auf die Unternehmensbewertung. Ein weiterer Beitrag dieser Arbeit ist die Untersuchung der Auswirkungen der „Distanz“ zwischen den ESG-Fähigkeiten zweier Unternehmen – d. h. des erwerbenden Unternehmens und des Zielunternehmens – auf die Bewertung. Um diese Ziele zu erreichen, wurde ein regionenübergreifender Datensatz öffentlicher M&A-Transaktionen aus Nordamerika und Europa mittels multivariater OLS-Regression (Ordinary Least Squares) mit festen Effekten für Jahr und Branche analysiert. Zusätzlich wurde Propensity-Score-Matching (PSM) als ergänzendes Robustheitsverfahren eingesetzt, um zu beurteilen, ob das Ergebnis der ESG-Distanz empfindlich gegenüber beobachtbaren Selektionseffekten war. Die Ergebnisse dieser Studie liefern keine statistisch signifikanten Belege für einen eigenständigen „Green Premium“ unter den untersuchten Stichproben. Genauer gesagt gab es keinen (statistisch signifikanten) Zusammenhang zwischen einem Gesamt-ESG-Rating des Zielunternehmens oder den Einzelratings für jede der Säulen Umwelt, Soziales und Unternehmensführung und den in den geschätzten Modellen dargestellten Übernahmeprämien. Die Daten dieser Studie liefern keine Belege für die „Strategic Catch-up“-Theorie. Die Ergebnisse der Modellspezifikation, bei der Unternehmen mit schwacher ESG-Performance anhand eines absoluten Schwellenwerts von 0,25 der ESG-Werte des Erwerbers identifiziert werden, zeigen, dass die Wechselwirkung zwischen dem niedrigen ESG-Status des Erwerbers und dem ESG-Status des Zielunternehmens statistisch signifikant negativ ist. Dies deutet darauf hin, dass Erwerber mit niedrigem ESG-Status keine höheren Prämien für nachhaltigere Zielunternehmen zahlen. Am wichtigsten ist jedoch vielleicht, dass diese Studie einen positiven Zusammenhang zwischen dem absoluten Ausmaß der ESG-Distanz und der Übernahmeprämie feststellte. Die Einbeziehung mehrerer Kontrollvariablen sowie eine alternative Distanzspezifikation deuten darauf hin, dass die Ergebnisse nicht eindeutig belegen, dass die ESG-Distanz ausschließlich aufgrund kultureller Inkompatibilität oder Integrationsproblemen nach der Fusion bewertet wird. Vielmehr lassen sich die Ergebnisse so interpretieren, dass Lücken in der ESG-Kompetenz potenziell Synergiechancen darstellen könnten. Somit scheinen die Ergebnisse darauf hinzudeuten, dass ESG-Kompetenzlücken als potenzielle Synergiequellen bei M&A-Transaktionen bewertet werden können. Die Tatsache, dass das primär verwendete Distanzmaß absolut und nicht direktional ist, deutet darauf hin, dass die Ergebnisse lediglich das Ausmaß der ESG-Unterschiede zwischen den beiden Parteien widerspiegeln; sie lassen keine Aussage darüber zu, aus der Perspektive welcher Partei die andere Partei über bessere ESG-Kompetenzen verfügt.