A Test of the Arbitrage Pricing Theory Using Canadian Security Returns

This paper is an empirical test of the Arbitrage Pricing Theory using monthly security returns for 220 Canadian firms for the ten‐year period 1971‐80. Specific hypotheses tested are the existence of multiple factors generating Canadian security returns, the APT pricing relationship, the existence of a constant intercept when a security's expected return is expressed as a linear function of the risk premia on the factors, and the equality of the constant intercept to the riskfree rate of interest. A partial test of the congruence of the factor structure across groups of securities is also performed. Empirical procedures include factor analysis and the formation of minimum‐variance portfolios in order to derive the time series of returns on general economic factors, sensitivities of each firm's return to that of each factor, and the expected returns on the factors. It is found that at least twelve common factors generate Canadian security returns and that three to four of these factors have statistically significant risk premia. There is strong support for the existence of a constant intercept and marginal support for its being the riskfree rate. It is also found that, while there is a consistency in the underlying factor structures of the two groups, an identification problem prohibits matching the factors between groups. Résumé Ce texte présente des tests empiriques de la théorie de l'établissement des prix des titres par arbitrage (APT), fondés sur les taux de rendement mensuels de 220 titres canadiens pour la période 1971–1980. Les hypothèses testées sont celles de l'existence de facteurs multiples qui génèrent les taux de rendement, la structure des prix proposée par l'APT, l'existence d'une constante lorsqu'un taux de rendement est relié linéairement aux primes de risque attachées aux facteurs, et l'égalité de la constante et du taux d'intérět sans risque. Les techniques utilisées comprennent l'analyse factorielle et la formation de portefeuilles à variance minimale, qui permettent d'établir la série chronologique des rendements inhérents à chacun des facteurs, la sensibilité de chacun des titres aux variations de chacun des facteurs et la partie du rendement qui lui est attribuable. On découvre qu'au moins douze facteurs différents génèrent les rendements des titres canadiens et que les primes de risque de trois ou quatre d'entre eux sont statistiquement significatives. Les résultats appuient fortement l'hypothèse d'une constante, et faiblement celle de son égalité au taux d'intérět sans risque. Bien que les structures des deux groupes soient similaires, on ne peut les accoupler à cause d'un problème d'identification.