La limite zéro sur les taux d'intérêt et la politique monétaire optimale

Page 139 --- 'Les conséquences de l'existence d'une limite inférieure de zéro pour les taux d'intérêt nominaux de nuit sur la conduite appropriée de la politique monétaire sont récemment devenues un sujet d'un vif intérêt. Au Japon, le taux d'appel (le taux de liquidité nocturne analogue au taux des fonds fédéraux aux États-Unis) est resté dans une marge de 50 points de base autour de zéro depuis octobre 1995, et il a essentiellement été égal à zéro la majeure partie des quatre dernières années (figure 1). Ainsi, la Banque du Japon a eu peu de marge pour réduire davantage les taux d'intérêt nominaux à court terme tout au long de cette période. Pendant ce temps, la croissance du Japon est restée anémique et les prix ont continué à baisser, suggérant un besoin de stimulation monétaire. Pourtant, le remède habituel — abaisser les taux d'intérêt nominaux à court terme — n'est de toute évidence pas disponible. L'expansion vigoureuse de la base monétaire a également semblé peu stimuler la demande dans ces circonstances : comme le montre également la figure 1, la base monétaire est maintenant plus de deux fois plus grande, par rapport au PIB, qu'elle ne l'était au début des années 1990.'