利率的基本决定因素

本文评估了长期利率变化的基本决定因素。最近大多数关于债券利率的研究都强调了债券利率与短期利率之间的期限结构关系。1 尽管我们承认个体投资者极易受到不同期限之间套利机会的影响，但我们希望透过相互关联的利率结构，探讨改变整体利率水平的经济力量。我们的分析结果融合了 Keynes 的流动性偏好理论和 Fisher 关于预期通货膨胀作用的模型。我们的估算还展示了公共债务以及投资者对未来利率变化预期的重要性。我们在研究的开头（第一部分）探讨了一种非常简单但有效的流动性偏好理论。随后各部分在多种维度对其进行了推广。第二部分引入了预期通货膨胀的重要影响，这早在1896年就被 Irving Fisher 所强调，但在近年通常被经济学家所忽视。在第三部分中，通过引入私人持有的政府债务，将流动性偏好理论扩展为更通用的资产组合平衡模型。第四部分明确探讨了预期利率变化的影响。最后，第五部分考察了可能导致利率偏离均衡水平的流量扰动。在第一至第五部分中，分析涉及 Moody's Aaa 级公司债券的平均到期收益率，即已发行数年且剩余到期期限约为25年的高评级债券。如果债券当前市场价格低于（或高于）赎回价值，则到期收益率包含资本利得（或损失）。在票面利率发生大幅变动的时期，未考虑资本利得的特殊税收地位以及由此导致的收益率失真。为了解决这一问题，第六部分将第五部分的广义流动性偏好通胀模型应用于新发行的 Moody's Aaa 级债券收益率，而非已发行债券的收益率。第七部分利用广义流动性偏好通胀方程，将1954年以来的利率变化分解为若干变量的独立效应。最后一部分总结了研究结果。这些估算主要涉及 1954:1 至 1969:2 的62个季度。使用这一时期避免了1951年财政部协议和利率脱钩前政府行为对债券市场造成的特殊影响。关于所用变量的定义和估算方法的进一步细节将在后续各部分中进行讨论。