通胀押注还是通缩对冲？名义债券不断变化的风险

美国国债收益率与股票收益率之间的协方差随着时间的推移发生了显著变化。尽管在1953年至2014年期间平均略微为正，但在20世纪80年代初异常高，而在21世纪初为负，特别是在2001年以及2007年至2009年的经济低迷期。本文构建并估计了一个模型，其中名义利率期限结构由四个状态变量驱动：实际利率、预期通胀的暂时性和永久性成分，以及通胀和实际利率与实体经济的名义-实际协方差。最后一个状态变量使该模型能够拟合债券与股票收益率之间不断变化的协方差。在该模型中，较高的名义-实际协方差意味着较高的期限溢价和凹形收益率曲线。自20世纪80年代初以来，该协方差的下降使我们模型推导的10年期零息名义国债期限溢价降低了约两个百分点。